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梅花生物:赖氨酸、苏氨酸景气回升叠加玉米价格下跌拉动业绩大幅增长

发布时间:2017-04-20    研究机构:华创证券

1.苏、赖氨酸景气度回升叠加玉米价格下跌拉动业绩增长

按全国平均价测算,一季度赖氨酸同比上涨约11%,赖氨酸价差(按单耗2.5 吨玉米和0.18 吨豆粕测算)同增6%;苏氨酸较去年微降1%,苏氨酸价差(按单耗3.3 吨玉米测算)微增0.6%;味精价格虽仍低位,由于玉米价格下跌更多,预计价差较去年同期扩大15%以上。

2.价差扩大、内部挖潜大幅提升毛利率,预计一季度增加原材料备货

一季度毛利率较去年同期提升4.7PCT 至28.85%,我们认为两大原因:(1)如上文所述,玉米价格下跌扩大了产品价差,增厚毛利;(2)公司内部挖潜,包括生产效率的提升、采购和销售流程的优化。期间费用来看,销售费率同比提升1.6PCT 至8.72%,管理费率下滑1.4PCT 至4%。此外,政府补贴、理财收益等较去年增长4700 万元,增厚净利。本期支付材料费用增加导致经营性现金流同比减少3000 万元至3 亿元,预计是增加原材料备货。

3.投资建议:

17 年公司将扩产苏、赖氨酸各10 万吨,维持份额保证龙头地位,同时,新建色氨酸、缬氨酸、黄原胶等小品种产能创造增量。1 月完成规模2 亿的员工持股,成本6.895 元/股,目前股价已倒挂,存安全边际。上调17-18年净利润13.3、18 亿元,对应EPS 为0.43、0.58,目前股价对应PE15、11 倍,维持强烈推荐。

4.风险提示:

原材料价格大幅上升,行业大规模扩产。

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