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五洲明珠:维持微利状态,资产置换不确定性大

发布时间:2009-11-10    研究机构:天相投资

09年1-9月,公司实现营业收入6.71亿元,同比增长19.61%;营业利润1638万元,同比增长10.01%;归属于母公司净利润887万元,同比增长9.24%;全面摊薄每股收益为0.08元。09年7-9月,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长33.35%;营业利润359万元,同比下降45.69%;归属于母公司净利润442万元,同比增长0.22%;全面摊薄每股收益为0.04元。

电力电塔业务收入平稳增长,毛利率继续下降。公司主要生产电力电塔业务、电度表、变压器等。电力电塔产品毛利率自2004年开始下滑,产品收入持续增长。“十一五”后半程国家电网建设进入冲刺期,将推动公司该产品收入继续增长。由于国家电网采购招标模式逐渐成熟,该产品毛利率反弹空间不大。

新增风电设备公司短期内无甚贡献。公司控股股东山东五洲投资集团有限公司出资3000万(占比60%)、公司控股子公司潍坊长安铁塔股份有限公司出资2000万(占比40%)共同设立五洲明珠电气开发有限公司。目前进军风电领域的公司众多,公司进入时间较晚,我们对其风电业务同样持中性态度。

业绩增长受制于公司资产结构,少数股东权益分流明显。原ST明珠(西藏明珠)面临退市之际与山东五洲集团实现资产置换,上市公司获得潍坊长安铁塔股份有限公司76.9%股权和五洲明珠电气开发有限公司70%股权。这部分资产作为公司目前主要的盈利资产,少数股东权益分流效应明显。占比较高的少数股东权益也会牵制公司未来业绩的增长。

资产置换具有很大不确定性。公司今年4月与河北梅花生物(600873)科技集团股份有限公司达成资产置换协议,现有资产完全置出,置入梅花生物的味精、氨基酸、复合肥等资产。但随着公司股价的上涨,原有发行价6.43元必将面临调整,该资产置换事项存在较大的不确定性。

盈利预测及投资评级。预计公司2009-2010年每股收益分别为0.12元和0.16元,对应的动态市盈率分别为146倍和111倍,给予“中性”的投资评级。

风险因素。1)重组慢于预期;2)风电设备公司建设慢于预期;3)电网建设需求放缓等。

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