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梅花生物:供为纲,需为本

发布时间:2016-07-13    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

根据卓创资讯的数据,7月11日梅花生物(600873)味精大包装40-60目到货价格7200-7350元/吨,相比六月初6900元/吨有所上涨。7月12日,行业苏氨酸平均价11416元/吨,赖氨酸9720元/吨,近期均实现一定幅度上涨。

事件评论

预计味精价格短期稳中有升,中期存供给端产能释放压力:味精行业处于高度成熟期,潜在空间有限,供给端成为价格走势的主导因素。但由于行业寡头垄断格局相对稳定,味精提价预期也一直存在,同时15年底味精价格调整幅度较大,价格底部运行较久,因此适度提价也较为合理。但仍需关注的是,年底赤峰伊品公司20万吨谷氨酸钠有望投产,届时伊品谷氨酸钠总产能将达到42万吨,再加上阜丰的谷氨酸钠生产能力今明两年也有所提升,因此中期来看味精行业供给端仍有新增产能释放压力。同时,考虑玉米与煤炭分别占其成本的50%与20%,原料成本的大幅下降带来其盈利能力的同比大幅提升,但10月份新玉米上市后,玉米价格可能会继续承压,成本端则会继续受益,但也会减弱其价格上涨支撑。综上,我们判断味精价格短期内稳中有升,但中期仍有一定不确定性,需要密切跟踪观察。

饲用氨基酸受益于养殖需求复苏,豆粕大涨替代需求有所体现:由于下游饲料景气度有所提升,养殖需求逐步复苏,同时豆粕大涨替代需求有所体现,带动饲用氨基酸需求与价格的提升。而赖氨酸近几年由于产能过剩以及养殖去化周期导致价格大幅下降,因此养殖需求的复苏有助于带来价格的边际改善,但由于赖氨酸产能整体供大于求,价格的上涨也会产生复产预期。而实际上赖氨酸价格从去年底逐步回升,大成生化的赖氨酸业务从去年12月份起开始产生毛利。苏氨酸整体供需格局良性,下游应用需求逐步扩大,价格基本筑底。因此对于饲用氨基酸来说,短期内价格存在上涨预期,中期看供给端虽存在一定压力,但下游需求的边际催化也有望在一定程度上改变价格走势预期。

行业整合与兼并是内在趋势,短期内关注盈利弹性释放:我们认为,氨基酸产业的整合与兼并是内在发展趋势,也是整个供需格局演变的长期逻辑。短期内,公司受益于产品价格上升与成本下降带来的双重利好,考虑去年计提部分汇兑损失,因此今年的盈利弹性有望一定程度释放。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元,0.39元和0.45元,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;业绩不达预期。

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