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梅花生物三季报点评:费用增加拖累三季报,后期重点关注味精提价

发布时间:2015-10-28    研究机构:中泰证券

事件:梅花生物(600873)10月26日晚间发布三季度业绩报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为3.84亿元,较上年同期增41.39%;营业收入为88.2亿元,较上年同期增21.21%;基本每股收益为0.12元,较上年同期增33.33%。单独三季度营业收入26.6亿元,同比下滑0.18%;净利润0,51亿元,同比减少63.27%。

点评:自公司收购宁夏伊品失败之后,公司在氨基酸市场方面的定价能力趋弱,尤其是赖氨酸,毛利率进一步走低以至于公司不得不停产一个月,赖氨酸毛利率走低以及销量的减少是导致三季度销售额下滑的主要额原因。而净利润的大幅走低的另一主要的原因是因为公司在财务费用和管理费用方面出现了较大的提高。尽管这样,我们依旧坚持看好梅花生物,我们坚信味精进入了2-3年的提价周期,近1-2年味精价格有望突破10000元/吨。

味精和苏氨酸的价格稳定,赖氨酸价格不断走低。今年味精出现了数次的提价,在九月初也出现了回落,目前的终端价稳定在8500附近;苏氨酸的价格虽然也有些回落,但是三季度总体稳定。出现明显下降的主要是赖氨酸,近三个月的时间,赖氨酸单价从13元/公斤下跌至12.15元/公斤,下跌幅度超过6%。如从三季度初的17元/公斤来匡算,下跌幅度更是高达28%。赖氨酸价格加速下跌是因为收购伊品失败后,定价能力弱化,行业竞争加剧造成的。赖氨酸业务要实现好转,我们认为保守估计还需要一年的时间。

财务费用和管理费用方面出现了较大的提高是三季度净利走低的重要原因。公司多次发行债券,在三季度集中计提利息近4000万元,拖累公司三季报。另外,本期管理费用3.8亿元,去年同期2.8亿元。主要是因为员工工资费用增加以及折旧摊销费用增加所致。单独三季度较去年同比增长近5000万元(三季度净利润5100万元)。

我们坚信味精进入了2-3年的提价周期,近1-2年味精价格有望突破10000元/吨。味精提价的逻辑已经得到了验证,虽然公司收购伊品失败,但是味精行业供应没增量,需求稳定,提价的逻辑依存,成本上的差异,我们认为近1-2年味精价格有望突破10000元/吨。

员工持股成为公司净利提升的有力保障。经公司第七届董事会第十八次会议和公司2015年第二次临时股东大会审议通过,公司计划在适当的时机开展员工持股计划,员工持股计划筹集资金总额上限为36000万元。尽管目前方案还没落地,但是公司在积极推进,一旦持股方案落地,将有助于激发公司活力,为公司净利提升提供有力保障。

目标价9元,维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS 为0.25、0.36、0.41元,同比增长53.92%、44.28%、14.66%,目标价10.8元,对应2016年30xPE,维持“买入”。员工持股方案的落地或成为股价上涨超预期的因素。

风险提示:行业恶性竞争。

申请时请注明股票名称