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梅花生物:业绩爆发增长,产业延伸可期

发布时间:2015-08-12    研究机构:长江证券

事件描述。

梅花生物(600873)(600873.SH)今日公告2015半年报,主要内容如下:2015年上半年公司实现营业收入61.59亿元,同比增长33.56%,净利润3.38亿元,同比增长155.29%;净利润率5.49%,同比上升2.62个百分点。EPS0.11元。其中第二季度单季实现营业收入30.64亿元,同比增长21.93%,净利润1.57亿元,同比增长173.5%;净利润率5.12%,同比上升2.84个百分点。EPS0.05元。

事件评论。

味精进入提价周期,苏氨酸潜在空间大。上半年受益于味精、苏氨酸、赖氨酸量价齐升,引起业绩爆发增长,预计明年仍将保持50%-100%增长。味精属于典型的供给性周期行业,行业产能收缩后进入新一轮提价周期。公司预计味精每年提价1000元/吨,考虑集中度以及复产规模成本等因素,味精价格在11000-12000元/吨仍具一定进入壁垒。苏氨酸上半年价格上升15.73%,公司新增产能明年释放,短期内供需稳定,预计明年价格在1.3-1.4万元/吨(成本0.73-0.75万元/吨),苏氨酸将受益于饲用氨基酸市场复苏,潜在提升空间大。赖氨酸现阶段供需尚未平衡,大成生化存复产可能,价格下半年至明年仍有大幅波动的风险。

下半年关注成本情况,人民币贬值有利出口。玉米与煤炭分别占成本的50%与20%。由于上半年玉米价格处于低迷期,叠加生猪养殖需求提升,预计价格下行空间不大;同时,下半年基建及补库拉动煤炭需求,煤炭价格存在一定上涨压力,但公司综合毛利率受益提价仍将稳步上升。公司上半年出口业务收入同比增长25.18%,而人民币汇率贬值及出口退税有利于公司产品出口,提升海外市场份额及竞争力。

收购伊品存在不确定性,外延扩张预期强烈。伊品侵权诉讼导致收购行为存在不确定性,但行业整合与兼并是内在趋势。而味精行业处于高度成熟期,潜在空间有限,公司产业链延伸及扩张预期强烈。公司今年设立并购基金,预计未来在食品及医药等领域将有所布局,跨入B2C业务,打破成长瓶颈,打造新的业绩增长极。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.33元,0.52元和0.81元,维持“增持”评级。

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