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梅花生物:收购伊品强化龙头地位,产品涨价提振未来业绩

发布时间:2015-04-21    研究机构:中信建投证券

收购伊品后行业集中度大幅提升,今年味精提价或提前

收购宁夏伊品后,国内味精行业集中度大幅提高,阜丰和梅花产能及市占率将超过90%,形成双寡头垄断格局。行业经历两年低迷,15年春节前后味精价格未出现以往年份的下调,说明味精价格底部坚实,行业洗牌完成,市场已进入供需相对平衡的阶段。公司预计每年6月前后的味精价格随旺季上调在今年会有所提前,上调幅度在600元/吨左右,因此全年味精均价将略高于之前预期,达到8800元/吨左右。对比14年7600元/吨的销售均价,该板块业绩增幅在16%左右。经测算,味精价格每上涨100元/吨,公司EPS约增加0.017元。

赖氨酸价格短期仍不乐观,苏氨酸仍是盈利增长重要来源

受行业龙头大成生化80万吨赖氨酸生产线全面停产影响,公司的赖氨酸行业龙头地位迎来进一步提升的机遇。但受制于赖氨酸供给面宽裕、国内饲料需求偏弱等影响,赖氨酸价格短期内难以明显回升。预计15年均价在9000元/吨,该板块盈利会有所好转。

苏氨酸仍是今年公司盈利增长的重要来源,收购伊品后公司苏氨酸产能达21万吨,稳居全球首位。随着国内饲料配比的科学化(苏/赖掺混比例在1/3左右),苏氨酸需求将继续快速增长。由于苏氨酸产能投资门槛高,未来该行业出现赖氨酸式无序竞争的可能性不大。今年均价预计在15000元/吨左右,而公司完全成本在10000元/吨左右。

生物医药进展较慢,今年重心仍在于传统业务的进一步整合

公司把生物医药等产业链下游领域作为未来长期转型发展的重点方向。14年公司先后收购汉信医药和广生医药,开始向生物疫苗和保健药品等领域拓展。由于保健品、医药审批监管严格、研发周期较长,该收购难以在短期内释放业绩。公司管理层表示,今年对味精、氨基酸等传统行业的整合和巩固仍是重点。

盈利预测:长期来看,味精行业的双寡头垄断格局,赖、苏氨酸的龙头地位都将提升公司的产品定价能力,且公司在技术和规模上形成的低成本优势,以及领先的环保投入都形成了有效的“护城河”。短期来看,行业集中度提升、产品价格底部回升对15年公司业绩提振较大。不考虑增发,预计15-17年公司收入分别为121.75、150.51和179.73亿元,EPS分别为0.36、0.51和0.77元,对应估值为31、22和14.5倍。给予买入评级,目标价15元。

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