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梅花生物14年报点评:味精反转确立,氨基酸有望部回暖

发布时间:2015-03-19    研究机构:华创证券

事 项.

公司发布年报,2014 年共实现营业收入98.6 亿元,同比增长26.79%,归属母公司净利润5 亿元,同比增加23.92%,EPS 0.16 元。同时公告分红预案,拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元。

主要观点.

1. 新疆基地投产及产品价格上涨导致收入较快增长。

本报告期内,由于新疆基地产能继续释放,产品销量增加带动销售收入的增长。调味品方面,共销售小包味精3万吨,大包味精51万吨,同时由于味精价格的小幅上涨,带动毛利率同比增长3%以上至19%。

氨基酸方面,销售苏氨酸13.8万吨,98%赖氨酸8.8万吨,70%赖氨酸12.6万吨,同时公司去年下半年公告拟收购宁夏伊品,带来行业集中度提升,导致苏氨酸价格上涨。

氨基酸行业营业收入同比增长63.76%,毛利率比上年同期增加6.07%。

同时公司继续加大氨基酸及味精的出口比例,海外营业收入近28亿元,同比增长13.09%,出口占比已达28%左右。

2. 味精行业洗牌结束,反转趋势确立。

目前味精行业总产能260万吨,需求约220万吨,阜丰、梅花、伊品三家市占率达80%。

公司味精产能已达到70万吨,仅次于全球最大的味精生产企业阜丰集团(95万吨)。

味精行业已低迷3年多,目前中小产能仅剩山东、宁夏等3-5家左右,且均处于停产或限产状态。阜丰和梅花基地均在成本优势明显的新疆、内蒙和东北地区,单吨生产成本相较行业低1000多元,目前味精行业洗牌已经基本结束,反转趋势确立,预计今年价格即将上涨至8300-8500元/吨区间,公司吨净利润700-800元左右。2016、2017年将迎来味精价格大幅上涨(2009年价格高点超过1.4万元),不考虑任何并购,味精价格每上涨1000元,增厚公司EPS0.16元。

3. 氨基酸行业底部改善。

公司拥有苏氨酸产能15 万吨,赖氨酸产能26 万吨。苏氨酸目前价格1.25-1.28 万元,公司单吨净利润1500-2000 元,而行业绝大部分厂家仅能盈亏平衡甚至亏损。

我们预计随着行业整合带来集中度的大幅提升,苏氨酸价格仍将稳步上升。

赖氨酸价格已单边下滑近5 年,行业仍处于供大于求的局面,目前价格已低于8000元/吨,全行业亏损。部分赖氨酸生产厂家在长期严重亏损状态下不得不采取停产或暂时关闭生产线的措施,2014 年4 月全球最大赖氨酸生产企业大成(总产能80 万吨)宣布暂停长春宝成工厂20 万吨赖氨酸产能,阜丰集团2013 年12 月起停止赖氨酸生产,而如长治金泽、华星生化等部分中小型赖氨酸企业也已停止生产,据我们统计,目前已有约50 万吨赖氨酸产能暂停生产。而预计随着中小产能不断退出和行业整合加速,赖氨酸也有望盈利回暖。

4. 行业整合大势所趋,2015 年行业有望成为氨基酸行业并购年.

去年11 月份,公司发布增发预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购氨基酸和味精龙头企业宁夏伊品生物100%股权。近期有媒体报道韩国希杰起诉伊品生物赖氨酸侵权,可能会对公司与伊品的整合产生一定影响。但行业整合是大势所趋,2014 年行业各大巨头也在频频接触,预计2015 年将成为行业并购年,氨基酸行业竞争格局有望大幅改善。

5. 盈利预测.

暂不考虑横向并购的影响,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为:0.36、0.51、0.65 元,对应PE 分别为22X、16X、12X。维持强烈推荐的投资评级。

风险提示:1、味精及氨基酸产品价格持续低迷;2、行业并购重组进展低于预期。

申请时请注明股票名称