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梅花集团:传统业务拐点可期,生物产业转型升级

发布时间:2014-03-13    研究机构:广证恒生咨询

事件:

3月8日,梅花集团公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业总收入77.80亿元,同比增长4.16%;归属上市公司股东净利润4.04亿元,同比下降33.58%。

投资要点:

净利下滑33.58%,主营业务盈利能力受行业周期向下影响。

2013年,公司味精及谷氨酸实现营业收入36.40亿元,占总营业收入的46.79%,产品毛利率同比下滑3.39个百分点至15.58%;氨基酸产品实现营业收入21.66亿元,占总营业收入的27.83%,毛利率由25.93%降低至14.67%。13年公司净利4.04亿元,同比减少33.58%,主要原因在于味精和氨基酸价格2013年都下降到了历史低位。

味精行业洗牌接近尾声,公司有望受益于行业提价带来的盈利提升。

2013年全球味精生产厂商几乎全军覆没无法盈利,国内10多家味精生产企业中已有30-40%的产能亏损近两年,导致现阶段部分产能停工。我们认为,在行业前两大(阜丰、梅花)市占率已超70%的格局下,产品价格长期处于全行业亏损区间难以持续,2014年味精价格或将触底反转。根据测算,味精价格从目前7400元/吨提价至8500元/吨达到小厂商盈亏平衡线时,将对梅花EPS贡献约0.15元左右

禽流感影响有望逐渐减小,氨基酸业务或将回暖。

氨基酸的产业链下游主要是饲料企业,受2013年禽流感事件的影响,养殖行业低迷,氨基酸市场需求下降。例如苏氨酸产品,13年底国产苏氨酸销售价格同比下降近20%,公司该项产品毛利率由25.93%降低至14.67%。2014年在不爆发大规模疫情的前提下,饲料行业有望企稳。此外公司产业链布局日趋完善所带来的成本优势将更加凸显,预期氨基酸销售收入及利润在14年将回升。

产业优化升级,黄原胶和普鲁兰多糖14年将逐步贡献利润。

公司投资新建的黄原胶和普鲁兰多糖项目已投产运行,预计2014年开始逐步贡献业绩。黄原胶14年2、3季度将分别再投产1万吨项目从而3万吨达产,将开始为公司贡献利润。公司普鲁兰多糖项目在寻求到合适的运营模式后,将成为公司医药生物领域新的利润增长点。

关键假设和投资建议:

我们对于以下预期的关键假设是基于味精、氨基酸价格企稳回升,黄原胶和普鲁兰多糖投产项目运作正常。预计14、15年公司营业收入增速为11.2%、13.1%,净利润增速为55.9%、净利润74.5%,EPS为0.20、0.35元。首次给予“强烈推荐”评级,目标价7元(对应14年35倍PE)。

风险提示:疫情风险、行业持续价格竞争

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