梅花生物(600873.CN)

梅花生物(600873):氨基酸量价齐升 期间费用率稳步下降

时间:21-04-20 00:00    来源:海通证券

1Q2021 实现归母净利润4.08 亿元,同比增长66.33%。公司公告2020 年实现营收170.5 亿元,同比增长17.15%;实现归母净利润9.82 亿元,同比下滑0.67%;实现扣非后归母净利润9.12 亿元,同比增长6.5%。其中4Q2020实现营收49.74 亿元,同比增长32.59%;实现归母净利润1.63 亿元,同比增长21.87%。公司公告1Q2021 实现营收53.08 亿元,同比增长33.56%;实现归母净利润4.08 亿元,同比增长66.33%;实现扣非后归母净利润3.87亿元,同比增长78.6%。

氨基酸销量增幅显著,成本降低毛利率有所提升。2020 年公司累计销售动物营养氨基酸206.61 万吨,同比增长16.43%;销售人类医用氨基酸9835 吨,同比增长20.11%。其中动物营养氨基酸包括苏氨酸、赖氨酸、淀粉副产品,人类医用氨基酸包括腺苷、脯氨酸销量均有所增长。2020 年公司动物营养氨基酸毛利率同比持平,根据新的会计收入准则,相关部分运费由销售费用计入营业成本,若考虑剔除这部分影响,动物营养氨基酸毛利率实际有所上升。

同期,人类医用氨基酸随着生产技术优化生产成本有所降低,2020 年毛利率同比增加2.7 个百分点至35.19%。

食品味觉性状优化产品量增价降,毛利率出现下滑。2020 年公司累计销售食品味觉性状优化产品81.4 万吨,同比增长9.57%。2020 年该系列产品味精、呈味核苷酸二钠等价格下降,同时主要原材料玉米价格出现上涨,叠加会计政策变更影响下,食品味觉性状优化产品毛利率同比减少15.35 个百分点至15.91%。

管理费用、财务费用下降,持续高分红政策。2020 年公司提高内部管理效率,停产车间减少,管理费用率同比下降0.28 个百分点至3.85%。同期,因汇率波动影响汇兑收益增加及借款规模降低利息支出减少,公司财务费用率同比下降1.03 个百分点至0.83%。公司同时公告拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元,预计分配现金红利9.3 亿元(含税)。公司持续保持高分红的利润分配政策,2016 年至2020 年累计分红现金47 亿元左右,累计股利支付率高达90.73%。

盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.50、0.53、0.55 元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2021 年15-18 倍PE,对应合理价值区间7.5-9 元,维持优于大市评级。

风险提示。味精价格下跌,苏氨酸价格下跌,赖氨酸价格下跌。