梅花生物(600873.CN)

梅花生物(600873):生猪存栏稳步恢复&大豆进口或将下滑 公司利润弹性巨大

时间:20-05-28 00:00    来源:华西证券

分析判断:

氨基酸和味精龙头,低估值高分红

公司主要从事饲用氨基酸和食品味觉性状优化产品的生产和销售,主要产品为味精、赖氨酸、苏氨酸等。2019 年,公司实现营业收入145.54 亿元,yoy+15.07%;实现归母净利9.89 亿元,yoy-1.29%。2020Q1,公司实现营收39.75 亿元,yoy+19.06%;实现归母净利2.46 亿元,yoy-29.61%。从收入构成上看,2019年,动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品营收占比分别为45.20%、41.98%;毛利占比分别为24.35%、58.13%,是公司主要的收入来源。作为周期股,公司过去十年从未亏损,最低净利润为2013 年的4 个亿,2016~2019 年连续四年净利润均在10 亿左右,过去三年的平均分红收益率高达7%,目前股价被严重低估。

双重因素共振,业绩弹性巨大

一方面,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,高盈利刺激下生猪存栏稳步回升。根据猪易通数据,截至2020 年5 月25 日,全国生猪均价29.25 元/公斤。在高猪价刺激下,全国能繁母猪存栏已连续6 个月实现环比正增长。我们认为,后续生猪存栏将维持稳步回升态势。另一方面,我国大豆等产品进口依存度较高,受新冠肺炎疫情影响,巴西、美国、阿根廷等国均采取了不同的防控措施,考虑到各国为保障国内食品供给充足,不排除降低粮食出口量,届时我国大豆进口量或将下滑,大豆等主要蛋白原料供给偏紧背景下,氨基酸替代需求逐步趋旺。我们认为,双重因素共振下,公司赖氨酸产品有望大幅上涨,贡献公司利润弹性。

投资建议

受生猪产能逐步恢复、大豆进口或将下滑双重因素影响,公司氨基酸产品有望大幅上涨,利润弹性巨大。我们预计,2020-2022 年,公司营业收入分别为179.35/225.27/284.68 亿元,归母净利润分别为12.25/16.03/20.16 亿元,对应EPS 分别为0.39/0.52/0.65 元, 当前股价对应的PE 为10.92/8.35/6.64X,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。