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梅花生物(600873):苏、赖氨酸底部反弹 业绩环比大幅改善

发布时间:2020-04-23    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司2019 年一季报:Q1 公司实现营业收入39.75 亿元,同比增长19.06%,环比增长5.96%;实现归母净利润2.46 亿元,同比减少28.14%,但环比提升83.65%。

  简评

  苏、赖氨酸回升,同比虽下滑,环比已明显改善2019Q2 以来公司饲料用氨基酸苏氨酸、赖氨酸价格连续下行,至Q4 达到低点。今年以来,一方面行业自身随供需改善迎来转暖,一方面下游农需相对稳定、受疫情影响较小。公司苏、赖氨酸价格出现同比回升,Q1 均价分别为7490、6769 元/吨,环比Q4 分别回升8.80%、3.79%;味精Q1 均价同比下降11.44%,构成业绩同比下滑的主要原因,但环比Q4 基本持平。公司Q1 综合毛利率22.77%,环比+2.67pct,同比-3.47pct。公司Q1 业绩也因此同比下降但环比改善。

  费用率方面,2020Q1 销售、管理、财务费用率分别为7.78%、3.58%、2.11%,分别同比-0.18、-0.51、+0.53pct,基本与同期持平。

  苏、赖氨酸需求随养殖后周期回暖,H2 业绩有望继续回升受各方面利空影响,在2019 年年中苏、赖氨酸跌至历史低位。而目前来看,但随着生猪补栏展开,养殖后周期使得饲料用氨基酸需求回升,价格已重新回到上涨通道,其中当前苏氨酸均价较年初已上涨700 元/吨,公司业绩表现自20Q3 开始有望逐渐转好。

  味精行业领先企业,规模经济和成本优势突出

  公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业,产品方面,公司赖氨酸产能为全球第一,味精市场占有率为20%,仅次于国内龙头阜丰集团。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等多个优势产品为核心的业务结构,使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响,较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应;此外,公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城,均系国内动力煤和玉米的主要产地,赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。

  维持公司2020、2021 年归母净利预测分别为8.38 和11.97 亿元,对应PE 分别为17X、12X,维持“增持”评级。

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