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梅花生物(600873):业绩符合预期 高分红持续

发布时间:2020-04-20    研究机构:中信建投证券

事件

公司2019 年年报:实现营业收入145.53 亿元,同比增长15.07%,实现归母净利润9.89 亿元,同比减少1.29%,实现扣非净利润8.56亿元,同比下降4.03%。

利润分配:拟每10 股派发现金红利2.6 元,预计合计发放股利8亿元。

简评

氨基酸价格大幅下行,公司因此增收不增利

公司白城生产基地于2018 年12 月底建成投产,报告期内产能逐步释放,大幅扩充了公司业务规模,但主要产品价格下滑导致全年利润下降:味精方面,2019 年上半年价格坚挺,但进入7 月以来,下游需求不振,玉米原料价格也走低、对味精价格支撑减弱,根据卓创资讯,2019 年味精均价8057 元/吨,同比增长8.92%;而在饲料用氨基酸方面,行业新增产能相继投产,同时行业需求受猪瘟影响,价格下行至低位。2019 年苏氨酸均价7353 元/吨,同比下降15.05%;赖氨酸均价6974 元/吨,同比同比下降14.60%。

费用率方面,2019 年公司销售、管理、财务费用率分别为8.03%、3.71%、1.86%,分别同比+0.09、+0.05、-0.66pct,基本持平。

利润分配方面,本次利润分配方案预计派发股利8 亿元,派息率达到81%,以当前交易价格计算的股息率达到5.80%,维持了公司一贯的高分红水平。

苏、赖氨酸底部回升,有望随养殖后周期底部回暖

受各方面利空影响,在2019 年年中苏、赖氨酸跌至历史低位。而目前来看,但随着生猪补栏展开,养殖后周期使得饲料用氨基酸需求回升,价格已重新回到上涨通道,其中当前苏氨酸均价较年初已上涨700 元/吨,公司业绩表现自3 季度开始有望逐渐转好。

味精行业领先企业,规模经济和成本优势突出

公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业,产品方面,公司赖氨酸产能为全球第一,味精市场占有率为20%,仅次于国内龙头阜丰集团。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等多个优势产品为核心的业务结构,使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响,较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应;此外,公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城,均系国内动力煤和玉米的主要产地,赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。

考虑到产品价格低迷和疫情影响,下调公司2020、2021 年归母净利预测分别为8.38 和11.97 亿元,对应PE 分别为17X、12X,维持“增持”评级。

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