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梅花生物公司跟踪报告:受环保影响味精价格大幅上涨,龙头有望充...

发布时间:2018-07-26    研究机构:海通证券

受环保影响味精行业开工率下降,产品价格大涨。受内蒙古地区环保核查影响,阜丰宝鸡厂区、宁夏可可美、福建武夷暂时停产,呼和浩特阜丰和宁夏伊品生产线调整。综合影响下2018年6月味精行业整体开工率降至50%以下,而伴随行业开工率持续下行,味精价格一路走高。根据我们跟踪的卓创价格数据,截至2018年7月20日,味精价格为8780元/吨,较6月中旬6800元/吨上涨29%;味精玉米价差为5357元/吨,较6月中旬3314元/吨上涨62%。

公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。

小品种I+G 价格大幅上涨,业绩弹性显著。根据我们跟踪的卓创价格数据,公司小品种产品核苷酸(I+G)价格自2018年以来快速上涨,目前为9.8万元/吨,较去年同期5.5万元/吨同比上涨78%;而价差为8.4万元/吨,较去年同期同比上涨106%。公司目前拥有1万吨核苷酸产能,根据我们测算,核苷酸价差每上涨1万元/吨,公司净利润有望增厚0.73亿元。

行业产能大幅扩产,赖氨酸价格价差已经处于底部。根据WIND 数据,截至2018年7月20日,赖氨酸价格为7700元/吨,较去年同比下跌13%;赖氨酸价差为3136元/吨,较去年同比下跌28%。赖氨酸价格价差跌幅显著主要系行业新增产能过多所致,根据中国饲料行业信息网数据,2018年我国赖氨酸产能增加超百万吨。其中包括伊品30万吨、梅花40万吨、东玉集团10万吨、万里润达20万吨等。从历史价格数据看,目前赖氨酸价格已接近近10年来底部,我们判断未来进一步下跌空间有限。

受扩产影响,苏氨酸价格价差也位于历史底部。根据WIND 数据,截至2018年7月20日,苏氨酸价格为8200元/吨,较去年同比下跌14%;苏氨酸价差为2495元/吨,较去年同比下跌37%。受政策红利、玉米成本走低等多重利好支撑,2017年我国苏氨酸生产企业也纷纷推出扩产计划,包括梅花生物(600873)30万吨,阜丰、伊品、万里、东玉等10万吨。受此影响,2018年我国苏氨酸产能将达到110-120万吨。从历史价格数据看,目前苏氨酸价格也已接近10年来底部,我们判断后续下跌空间有限。

盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.35、0.39、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间5.95-7元,维持优于大市评级。

风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。

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